레짐 · 8분 분량
종합 점수로 가중하는 것은 최근 과거에 대한 규칙입니다. 즉, 지금 어떤 레짐에 있는지 — 더 중요하게는, 그것이 곧 바뀌려 하는지 — 가 선택 자체보다 결과에 더 큰 영향을 미칩니다.
요약
점수 가중 바스켓은 최근 기록이 가장 강한 리더 쪽으로 자본을 기울이며, 이는 안정된 레짐 안에서는 도움이 되지만 레짐 전환에 걸쳐서는 해가 됩니다. 스코어링이 구조적으로 후행하기 때문입니다. 지속되는 추세에서는 분산이 좁아지고 비중이 추세를 거래하는 쪽에 집중됩니다. 횡보하는 레인지에서는 평균회귀 슬리브가 앞서고 모멘텀 슬리브는 서서히 손실을 봅니다. 변동성 확대기에는 격리가 이를 억제함에도 슬리브별 청산 리스크가 상승합니다. 상관된 디레버리징에서는 슬리브들이 더 이상 독립적이지 않고 바스켓이 함께 하락합니다. 조용한 드리프트에서는 수수료와 펀딩이 얇은 손익을 압도합니다. 레짐 전환은 구조적 약점이며, 어떤 가중 방식도 방향성 시장 익스포저를 제거하지 못합니다.
복사 거래에 대한 논의는 거의 전적으로 선택에 초점을 맞춥니다: 어떤 트레이더를, 어떻게 채점하고, 무엇으로 가중하는지. 이는 설계의 흥미로운 부분이며, 우리가 가장 많이 통제할 수 있는 부분입니다. 하지만 결과 분산 대부분을 결정하는 부분은 아닙니다.
무기한 선물 전략은 레짐에 좌우됩니다. 모멘텀 접근법과 평균회귀 접근법은 두 가지 종류의 실력이 아니라, 어느 레짐이 지속될지에 대한 두 가지 베팅입니다. 트레이더가 완벽하게 실행하고도 자신의 접근법이 수익화하는 조건이 부재했기 때문에 한 분기 동안 손실을 볼 수 있습니다. 선택은 당신이 누구에게 노출되는지를 결정합니다. 레짐은 그 노출이 보상받는지를 결정합니다.
이 노트는 레짐을 하나씩 살펴보고, 각각에서 메커니즘이 어떻게 작동하는지 최대한 명확히 설명합니다 — 가장 나쁘게 작동하는 두 가지를 포함해서요.
지속적인 방향성 움직임에서는 추세추종 및 모멘텀 리더가 가장 강한 종료 거래 기록을 만들어냅니다. 종합 점수는 그 그룹에서 상승하며, 배분이 점수에 비례하므로 각 재계산 시점마다 자본이 그들 쪽으로 이동합니다.
이는 메커니즘이 가장 잘 다루는 레짐이며, 동시에 메커니즘이 조용히 인지해야 할 어떤 일을 하는 레짐이기도 합니다: 바로 집중입니다. 바스켓은 여전히 열 개의 주소를 보유하고 있음에도 전략 측면에서 점점 덜 분산되는데, 그 주소들 대부분이 이제 같은 베팅을 약간 다른 방식으로 표현하고 있기 때문입니다.
비중 상한은 이것이 얼마나 진행될 수 있는지를 제한하지만, 기저 전략들을 덜 상관되게 만들지는 못합니다. 리더 수로는 분산되어 보이는 바스켓이 익스포저 측면에서는 고도로 집중되어 있을 수 있으며, 추세는 정확히 그런 일이 일어나는 시점입니다.
가짜 돌파가 잦은 레인지 시장에서는 순서가 뒤바뀝니다. 평균회귀 및 마켓메이킹 스타일의 리더는 꾸준한 종료 이익을 만들어내는 반면, 모멘텀 리더는 겉보기 돌파가 되돌려질 때마다 일련의 작은 손실을 입습니다.
점수 가중은 설계된 대로 이에 반응합니다: 모멘텀 점수가 하락하고, 비중이 줄어들며, 평균회귀 비중이 오릅니다. 전환에는 시간이 걸립니다 — 점수가 움직이려면 종료된 거래가 필요합니다 — 그래서 바스켓은 조정되기 전까지 레인지의 일부 동안 손실 나는 구성을 유지합니다.
보완적인 특성은 횡보가 일반적으로 낮은 규모의 레짐이라는 것입니다. 손실은 실제이며 느리고, 이는 규칙 기반 시스템이 잘 저지할 수 있는 종류의 손실입니다.
실현 변동성이 급격히 확대되면 지배적인 리스크는 드로다운이기를 멈추고 청산이 됩니다. 정상적인 움직임 분포에 맞춰 사이징된 포지션이 비정상적인 움직임을 마주하고, 마진이 보충될 수 있는 속도보다 더 빠르게 소모되며, 레버리지 포지션은 트레이더가 아니라 프로토콜에 의해 청산됩니다.
격리는 여기서 가장 중요하며, 동시에 가장 명백하게 보호가 아닙니다. 한 서브계정의 청산은 그 슬리브의 마진을 소모하며 나머지 아홉 개에는 닿을 수 없습니다 — 이것이 의도한 대로 정확히 작동하는 억제입니다. 그 슬리브의 자본은 여전히 사라졌습니다.
변동성 확대는 또한 비상 제거가 발동할 가능성이 가장 높은 순간이며, 청산 중 체결이 가장 나쁜 순간이기도 합니다. 시스템의 리스크 통제와 시장의 최악 체결 조건은 불가피하게 겹칩니다. 같은 이벤트가 둘 다를 일으키기 때문입니다.
진정으로 나쁜 레짐은 캐스케이드입니다: 큰 움직임이 청산을 촉발하고, 이는 강제 매도를 일으키며, 이는 움직임을 연장시켜 더 많은 청산을 촉발합니다. 이런 에피소드에서는 리더 간 상관관계가 거의 1에 가까워집니다. 모멘텀, 평균회귀, 캐리 리더 모두 동시에 손실을 봅니다. 모두가 리스크가 강제로 청산되고 있는 시장에서 리스크를 롱으로 들고 있기 때문입니다.
여기서 열 명의 리더에 걸친 분산투자는 거의 아무 효과가 없으며, 바스켓이 마치 헤지된 것처럼 묘사하기보다는 이를 그대로 말하는 것이 중요합니다. 헤지되어 있지 않습니다. 이는 방향성 무기한 선물 포지션의 집합이며, 상관된 디레버리징 이벤트에서는 방향성 포지션의 집합이 함께 손실을 봅니다.
이 레짐에서 격리가 여전히 제공하는 것은 제한된 전염입니다: 한 슬리브의 청산은 다른 슬리브에서 마진을 끌어올 수 없고 내부적으로 연쇄될 수 없습니다. 이는 계좌 전체가 실패할 수 있었던 가능성을 여러 개의 제한된 슬리브 실패로 전환시킵니다. 이는 의미 있는 차이이며 보호받는 것과는 다릅니다.
조용한 레짐은 사람들이 대비하는 것을 잊어버리는 레짐입니다. 레인지가 압축되고 움직임이 작아지면 모든 전략군에서 거래 손익이 얇아지며, 활발한 달에는 반올림 오차였던 비용 항목이 지배적인 항목이 됩니다.
거래소 수수료와 빌더 수수료는 거래량이 무언가를 만들어냈든 아니든 거래량에 대해 청구됩니다. 펀딩은 보유 포지션에 발생합니다. 슬리피지는 모든 체결에 지불됩니다. 바스켓의 총 거래 결과가 거의 평평한 달에는 비용이 결과의 부호를 결정합니다.
이것이 회전율이 낮은 리더가 동일한 실력을 가진 회전율 높은 리더보다 조용히 더 나은 성과를 내는 레짐입니다. 단순히 청구 대상이 되는 거래량을 덜 생성하기 때문입니다.
위의 모든 내용은 한 레짐 내부의 행동을 설명합니다. 레짐 사이의 전환이 점수 가중 접근법이 가장 나쁘게 작동하는 지점이며, 이는 설계의 결함이라기보다는 설계의 속성입니다.
종합 점수는 종료된 거래에서 계산됩니다. 종료된 거래는 방금 끝난 레짐에 대한 증거입니다. 레짐이 전환되는 순간, 바스켓은 이제 끝난 레짐에 가장 적합했던 리더들에게 최대로 가중되어 있으며, 비중이 움직이기까지는 일련의 종료 손실이 필요합니다. 당신은 구조적으로, 시장이 바뀌는 바로 그 순간에 잘못된 전략에 가장 집중되어 있습니다.
이를 피하는 후행적 스코어링 규칙의 버전은 존재하지 않습니다. 스코어링 기간을 짧게 하면 시스템이 전환에 더 빨리 반응하게 되지만, 동시에 잡음에도 더 강하게 반응하게 되어, 구조적으로 아무것도 바뀌지 않은 훨씬 더 흔한 경우에 값비싼 잦은 교체를 만들어냅니다. 기간을 길게 하면 반대가 됩니다. 우리는 레짐 전환은 드물고 잡음은 항상 존재한다는 관점에서, 전환을 쫓기보다는 전환 비용을 감내하는 기간을 선택했습니다.
서사를 걷어내면 규칙은 단순합니다: 최근 작동한 것 쪽으로 기울이되, 상한으로 제한하고, 증거가 도착할 때마다 수정합니다. 이는 어느 레짐에 있든 세 가지 일관된 행동을 만들어냅니다.
지속성을 복리로 쌓습니다. 레짐이 지속되면 승자 쪽으로의 가중이 계속 보상받는 베팅에 대한 익스포저를 늘립니다. 불일관성에 벌점을 줍니다. 결과가 들쭉날쭉한 리더는 같은 평균을 가진 더 안정적인 리더보다 낮게 가중됩니다. 스코어링 입력값에 수익만이 아니라 일관성과 생존 가능성이 포함되기 때문입니다. 그리고 반전에 뒤처지는데, 이는 앞의 두 가지의 대가입니다.
동일 가중은 이러한 속성을 뒤집습니다: 전환 시 덜 뒤처지고, 레짐 내부에서는 덜 포착합니다. 점수 가중 대 동일 가중 노트가 이 트레이드오프를 자세히 다룹니다. 모든 조건에서 옳은 것은 없으므로, 선택은 가정하기보다 명시되어야 합니다.
세 가지 한계가 우리를 포함한 모든 배분 규칙에 적용되며, 아무리 정교한 스코어링도 이를 건드릴 수 없습니다.
격리된 슬리브의 점수 가중 바스켓은 하이퍼리퀴드 리더 전반에 배분하는 방어 가능한 방법입니다. 안정된 레짐 내부에서는 복리로 쌓이고, 횡보에서는 우아하게 저하되며, 변동성이 확대될 때 청산을 단일 슬리브로 억제하고, 어려움을 겪는 두 가지 레짐에 대해 솔직합니다: 분산투자가 대체로 작동을 멈추는 상관된 디레버리징, 그리고 후행적 스코어링이 최대로 틀리는 레짐 전환입니다.
이것이 바꾸는 것은 결과의 분포입니다 — 더 적은 총 실패, 한 사람의 판단에 대한 낮은 의존도, 전략 간 제한된 전염. 이것이 바꾸지 않는 것은 시장의 방향이나 레버리지 무기한 선물이 포지션 전체를 잃게 만들 수 있다는 사실입니다.
현재 바스켓과 그 비중, 각 리더의 최근 이력은 실시간으로 공개되어 있으며, 지금 어떤 레짐에 있다고 생각하든 함께 살펴볼 가치가 있습니다.
| 레짐 | 바스켓 행동 | 지배적 리스크 |
|---|---|---|
| 지속되는 추세 | 비중이 모멘텀 리더에 집중 | 숨겨진 전략 집중 |
| 횡보 레인지 | 평균회귀가 앞서고 모멘텀은 서서히 손실 | 느리고 비용이 많이 드는 드로다운 |
| 변동성 확대 | 슬리브 수준 청산 리스크 상승 | 슬리브 내 영구적 손실 |
| 상관된 디레버리징 | 슬리브가 함께 하락 | 분산투자가 대체로 작동하지 않음 |
| 저변동성 드리프트 | 얇은 거래 손익 | 수수료와 펀딩이 지배 |
| 레짐 전환 | 방금 실패한 전략에 가중됨 | 후행적 스코어링에 내재된 지연 |
레버리지가 적용된 무기한 선물은 원금 전액 손실을 포함한 상당한 리스크가 따릅니다. 과거 성과는 미래를 보장하지 않습니다.
계속 읽기
위의 구조적 논거가 성립한다면, 흥미로운 질문은 구현입니다: 리더를 어떻게 스코어링하고, 가중치를 어떻게 정하고, 교체를 언제 트리거하는가.
