비용 · 8분 분량
펀딩은 결코 거래로 나타나지 않는 비용입니다. 포지션이 열려 있는 동안 조용히 발생하며, 실력이 아니라 보유 기간에 비례해 커지고, 단일 리더와는 다르게 바스켓 전반에서 행동합니다.
요약
펀딩은 무기한 선물을 인덱스에 묶어두는 롱과 숏 사이의 주기적인 지불입니다. 무기한 선물이 인덱스보다 위에서 거래되면 롱이 숏에게 지불하고, 아래에서 거래되면 반대가 됩니다. 팔로워에게 펀딩 비용은 명목 익스포저에 보유 기간을 곱한 값에 비례하므로 느린 방향성 전략은 인트라데이 전략보다 훨씬 더 많이 노출되며, 팔로워는 진입 시점 괴리로 인해 리더가 피한 펀딩 구간을 지불할 수 있습니다. 격리된 다중 리더 바스켓 전반에서는 반대 방향의 리더들이 넷팅되지 않고 각자 자신의 펀딩을 지불합니다 — 이는 억제의 대가입니다. 펀딩은 실제 비용이며 결코 가장 큰 리스크는 아닙니다: 무기한 선물은 상당한 손실 위험을 수반합니다.
무기한 선물에는 만기일이 없습니다. 만기가 없으면 가격을 기초자산으로 되돌리는 결제 이벤트가 없으므로, 계약에는 다른 형태의 연결고리가 필요합니다. 펀딩이 바로 그 연결고리입니다.
정기적인 간격으로 시장의 한쪽이 다른 쪽에 지불합니다. 무기한 선물이 인덱스 가격보다 위에서 거래되면 롱이 숏에게 지불하며, 이는 롱을 약간 더 비싸게, 숏을 약간 더 매력적으로 만들어 간극이 좁혀질 때까지 지속됩니다. 무기한 선물이 인덱스 아래에서 거래되면 방향이 반전됩니다.
결정적인 속성은 펀딩이 거래소에 지불되는 수수료가 아니라 트레이더 간의 이전이라는 점입니다. 아무도 이를 추출하지 않습니다. 시장의 붐비는 쪽에서 다른 쪽으로 이동할 뿐입니다.
즉 펀딩은 자동으로 비용이 되지 않습니다. 지불을 받는 쪽에 포지션을 잡고 있다면 펀딩은 수입입니다. 도움이 되는지 해가 되는지는 전적으로 지속적으로 치우친 시장의 어느 쪽에 있는지에 달려 있습니다.
실제로 대부분의 복사 거래 팔로워는 펀딩을 비용으로 경험합니다. 대부분의 팔로우되는 전략이 방향성을 가지며, 지속적인 치우침은 대개 군중 — 리더를 포함해 — 이 이미 기울어진 방향으로 발생하기 때문입니다.
하이퍼리퀴드는 무기한 선물의 마크 가격과 오라클 가격 간의 관계에서 펀딩을 계산하고, 주기적으로 미결제 포지션에 적용합니다. 요율은 고정되어 있지 않습니다: 시장별로, 그리고 무기한 선물이 인덱스에서 얼마나 벗어났는지에 따라 달라집니다.
여기서 두 가지 실질적인 결과가 따라옵니다. 첫째, 펀딩은 마진이 아니라 미결제 포지션의 명목 크기에 대해 부과되므로, 레버리지 포지션은 투입한 자본이 아니라 전체 익스포저에 대해 펀딩이 발생합니다. 둘째, 펀딩은 적용되는 순간 포지션이 열려 있을 때만 발생합니다 — 간격 사이에 열렸다가 닫히는 포지션은 아무것도 지불하지 않습니다.
이 노트는 의도적으로 요율 수치를 인용하지 않습니다. 요율은 계속 변동하며, 여기에 인쇄된 어떤 숫자도 당신이 읽을 때쯤이면 틀렸을 것입니다. 일반화할 수 있는 것은 메커니즘입니다.
한 명의 리더를 미러링하면 그의 펀딩 프로필을 온전히 물려받습니다. 그의 시장 선택, 방향, 보유 기간이 당신의 것이 되며, 그 선택이 만들어내는 펀딩도 마찬가지입니다.
하지만 정확히 물려받지는 않으며, 그 차이에서 팔로워들이 놀라게 됩니다.
펀딩 비용은 대략 명목 익스포저에 요율과 보유한 간격의 수를 곱한 값입니다. 실력은 첫 번째 항에 영향을 미칩니다. 전략 스타일은 세 번째 항에 영향을 미치며, 변동성은 그곳에 있습니다.
한 번에 몇 분씩 보유하는 스캘퍼는 소수의 거래에서만 펀딩을 지불할 수 있습니다. 며칠에 걸쳐 방향성 포지션을 보유하는 스윙 트레이더는 포지션이 현재 수익인지 여부와 무관하게 모든 간격에서 전체 명목 금액에 대해 지불합니다.
그래서 대부분의 사람이 하는 리더보드식 평가에서는 펀딩이 보이지 않습니다. 리더의 실현 손익에는 이미 펀딩이 포함되어 있어 처리된 것처럼 보입니다. 그것이 알려주지 않는 것은 펀딩이 그의 총 우위 중 얼마를 소모하고 있는지 — 즉 펀딩 레짐이 불리하게 바뀌면 전략이 얼마나 민감한지입니다.
미러링은 결코 즉각적이지 않습니다. 당신의 주문은 리더의 것이 감지된 후 배치되며, 체결은 다른 순간에 이루어집니다.
대부분의 경우 이 간극은 소액의 슬리피지 비용만 발생시킵니다. 가끔은 전체 펀딩 간격의 비용을 발생시킵니다: 리더가 펀딩이 적용되기 직전에 청산하고 당신은 직후에 청산하면, 그는 아무것도 지불하지 않고 당신은 전체 명목 금액에 대해 지불합니다.
반대의 경우도 발생하며, 많은 거래에 걸쳐 부분적으로 상쇄됩니다. 하지만 대칭적으로 상쇄되지는 않습니다. 리더에게 반응하는 시스템은 진입과 청산 양쪽에서 구조적으로 늦기 때문입니다 — 진입이 늦으면 지불했을 간격을 놓치고, 청산이 늦으면 피했을 간격을 맞이하며, 펀딩이 포지션에 불리하게 흐를 때 물리는 쪽은 청산 측입니다.
여러 리더에 걸친 분산투자는 펀딩 그림을 동시에 두 가지 반대 방향으로 바꾸며, 둘 다 정확히 짚을 가치가 있습니다.
리더 간 분산투자가 자동으로 펀딩 익스포저의 분산투자는 아닙니다. 여러 자격을 갖춘 리더가 같은 메이저 무기한 선물에서 롱이라면 — 전략이 좋은 점수를 받게 만드는 바로 그 시장 조건이 여러 전략을 같은 방향으로 밀어붙이는 경우가 흔하기 때문에 흔한 일입니다 — 당신의 바스켓은 여러 서브계정에 걸쳐 퍼진 하나의 큰 방향성 익스포저를 보유하게 됩니다.
이 슬리브들 각각은 독립적으로, 같은 방향으로, 같은 시간에 펀딩을 지불합니다. 펀딩 관점에서 바스켓은 하나의 집중된 포지션처럼 행동합니다.
완화 요인은 진정으로 다른 스타일을 가진 리더들이 다른 시장과 다른 시간대를 보유한다는 것이므로, 겹침이 완전한 경우는 드물다는 것입니다. 하지만 이는 실제 상관관계이며, 무시하기보다는 모니터링할 가치가 있습니다.
여기서 격리의 비용이 명시적으로 드러납니다. 미러링된 리더당 하나의 하이퍼리퀴드 서브계정에서는 한 리더의 롱과 다른 리더의 숏이 같은 시장에서 공존합니다. 두 포지션 모두 열려 있고, 둘 다 펀딩을 축적합니다 — 롱이 지불하고 숏이 받거나, 그 반대입니다.
단일 넷팅 계좌였다면 이 두 포지션은 상쇄되었을 것이고 펀딩도 대부분 그들과 함께 상쇄되었을 것입니다. 격리는 의도적으로 이를 포기합니다.
이는 결함이 아니라 진정한 트레이드오프이며, 그렇게 명시되어야 합니다. 넷팅은 상쇄되는 포지션의 펀딩을 줄이겠지만, 바스켓이 작동하게 만드는 리더별 귀속과 억제도 파괴할 것입니다 — 롱과 숏이 상쇄된다는 것은 어느 리더의 견해도 표현되지 않는다는 뜻이고, 한 리더의 청산이 나머지 모두를 뒷받침하는 마진을 소모할 것이라는 뜻입니다. 펀딩 비용은 각 슬리브를 온전히 유지하는 대가입니다.
펀딩 민감도는 트레이더의 실력이 아니라 전략 스타일의 속성입니다. 아래 표는 일반적인 스타일을 얼마나 많은 펀딩을 축적하는지, 그리고 일반적으로 어느 방향으로 흐르는지로 분류합니다.
패턴은 일관됩니다: 익스포저는 포지션 보유 시간, 그리고 전략이 시장의 붐비는 쪽과 얼마나 밀접하게 정렬되는지에 비례해 커집니다. 확장된 움직임을 타는 추세 추종자가 전형적인 사례입니다 — 추세를 작동하게 만드는 바로 그 붐빔이 이를 보유하는 누구에게나 펀딩을 비싸게 만듭니다.
평균회귀 전략은 흥미로운 반대 사례입니다. 확장된 움직임에 역행하는 것은 종종 군중에 반대로 포지셔닝하는 것을 의미하며, 이는 종종 펀딩을 지불하는 대신 받는 것을 의미합니다. 이는 구조적 순풍이지만 크지 않으며, 방향에서 틀린 것을 보상하지는 않습니다.
펀딩을 모니터링하는 것은 간단하지만 거의 이루어지지 않습니다. 세 가지 습관이 대부분의 가치를 포괄합니다.
첫째, 포지션별이 아니라 집계된 방향을 보십시오. 시장별로 모든 슬리브에 걸친 부호가 있는 명목 익스포저를 합산하십시오. 미결제 포지션의 개수가 아니라 그 숫자가 펀딩 청구서를 결정합니다.
둘째, 보유 기간을 지켜보십시오. 바스켓 전체의 평균 포지션 보유 시간이 길어지고 있다면, 포지션 크기가 변하지 않았더라도 펀딩 익스포저는 상승하고 있는 것입니다.
셋째, 펀딩을 손익과 별도로 읽으십시오. 대부분의 보고서는 펀딩을 실현 손익에 접어 넣어 사라지게 만듭니다. 이를 별도 항목으로 추적하는 것이 펀딩을 수수께끼에서 관리 가능한 비용으로 바꿉니다.
펀딩이 복사 거래 배분이 작동하는지 여부를 결정하는 경우는 드뭅니다. 특히 느린 전략의 경우, 총 우위 중 얼마나 많은 부분이 당신의 계좌까지 살아남는지를 일상적으로 결정합니다.
실용적인 입장은 펀딩을 시간과 레버리지에 비례하는 변동 비용으로 취급하고, 정상적인 펀딩 레짐만으로도 사라질 만큼 우위가 얇은 전략을 의심하는 것입니다. 펀딩이 유리할 때만 작동하는 전략은 방향성 옷을 입은 펀딩 베팅입니다.
이는 또한 리더 수보다 리더 스타일 다양성에 신경 써야 한다는 주장이기도 합니다. 같은 붐비는 방향을 보유하는 열 명의 리더는 하나의 펀딩 익스포저와 분산투자의 착각을 줄 뿐입니다.
펀딩 레이트는 어떤 신뢰할 만한 방식으로도 예측 불가능합니다. 현재 포지셔닝을 반영하며, 포지셔닝은 대부분의 분석보다 더 빠르게 변합니다.
여기서 어떤 내용도 펀딩이 팔로워에 의해 우위로 최적화될 수 있다는 주장으로 읽혀서는 안 됩니다. 진입 시점, 시장 선택, 보유 기간을 당신이 통제하지 않습니다 — 리더가 합니다. 당신이 통제하는 것은 어떤 스타일에 배분하고 그 뒤에 얼마나 많은 레버리지를 두는지입니다.
펀딩은 또한 1차 리스크 옆의 2차 비용입니다. 무기한 선물 거래는 포지션 전체 손실을 포함해 상당한 손실 위험을 수반하며, 청산은 펀딩 항목을 무의미하게 만듭니다.
펀딩은 숨겨진 부담도 아니고 공짜 기회도 아닙니다. 명목 금액과 시간에 비례하는 트레이더 간 이전이며, 바스켓이 한 방향으로 집중되어 그대로 유지될 때 정확히 중요해집니다.
나머지 비용 그림을 한곳에서 보고 싶다면, 복사 거래의 실제 비용 노트가 펀딩을 거래소 수수료, 스프레드, 슬리피지, 유휴 마진과 나란히 배치하며, 격리 노트는 펀딩 비용에도 불구하고 반대 슬리브가 분리 유지되는 이유를 설명합니다.
| 전략 스타일 | 일반적 보유 기간 | 펀딩 익스포저 | 일반적 방향 | 주목할 점 |
|---|---|---|---|---|
| 스캘핑 / 인트라데이 | 몇 분에서 몇 시간 | 낮음 | 대부분 완전히 회피됨 | 대신 수수료와 슬리피지 부담 |
| 모멘텀 / 브레이크아웃 | 몇 시간에서 며칠 | 보통 | 대개 지불 | 승자 포지션을 얼마나 오래 보유하는지 |
| 추세 추종 | 며칠에서 몇 주 | 높음 | 붐비는 쪽에서 지불 | 집계된 바스켓 방향 |
| 평균 회귀 | 몇 시간에서 며칠 | 보통 | 종종 수령 | 지속적인 치우침에 반하는 포지션 |
| 캐리형 / 베이시스 | 며칠에서 몇 주 | 결정적 | 설계상 수령 | 레짐 전환이 우위를 지워버림 |
| 고레버리지 방향성 | 다양함 | 레버리지로 증폭됨 | 베팅의 방향 | 마진이 아니라 전체 명목에 대한 펀딩 |
레버리지가 적용된 무기한 선물은 원금 전액 손실을 포함한 상당한 리스크가 따릅니다. 과거 성과는 미래를 보장하지 않습니다.
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위의 구조적 논거가 성립한다면, 흥미로운 질문은 구현입니다: 리더를 어떻게 스코어링하고, 가중치를 어떻게 정하고, 교체를 언제 트리거하는가.
