Реальные издержки копи-трейдинга на Hyperliquid (помимо комиссии)

Комиссия — наименьшая строка в счёте

Спросите большинство людей, во что обходится копи-трейдинг, и они назовут комиссию платформы. Это цифра на посадочной странице, поэтому это цифра, которую сравнивают.

Это также, для любой системы, зеркалирующей активных трейдеров перпов, обычно не доминирующая издержка. Биржевые комиссии, спред и финансирование выплачиваются на каждой единице оборота, а лидер с высоким оборотом может генерировать в разы больше стоимости своего счёта в номинальном объёме в месяц.

Эта заметка излагает весь стек, в порядке начисления, и заканчивается вопросами, позволяющими оценить стоимость любой copy-системы — включая эту — прежде чем вкладывать в неё капитал.

Видимые комиссии

Начните с издержек, явно указанных где-то, потому что их проще всего сравнивать и проще всего переоценить.

Комиссии тейкера и мейкера биржи

Hyperliquid взимает собственные торговые комиссии, которые различаются для ордеров, забирающих и предоставляющих ликвидность, и варьируются по уровню объёма.

Зеркалированные ордера в подавляющем большинстве — ордера тейкера. Copy-система, ожидающая пассивного исполнения, — это система, пропускающая движение лидера, поэтому она пересекает спред вместо этого. Этот выбор оправдан, но означает, что следует предполагать ставки тейкера практически по всему зеркалируемому объёму.

Комиссии применяются к открытиям и закрытиям одинаково. Круговая сделка — это два начисления, и решение лидера входить и выходить траншами умножает их число.

Комиссии builder на зеркалируемый номинал

Hyperliquid поддерживает нативную комиссию builder: ставку, которую builder прикрепляет к отправляемым им ордерам, заранее утверждённую владельцем счёта до максимума. Здесь ставка составляет 0,1% от зеркалируемого номинального объёма, применяемая при исполнении на открытиях и закрытиях.

Структурное свойство, которое имеет значение, — с чего она взимается. Комиссия по объёму начисляется всякий раз, когда система торгует, как в прибыльные, так и в убыточные периоды, и полностью прекращается, когда торговли нет.

Доли от прибыли и подписки ведут себя по-разному

Доля от прибыли не стоит ничего в плоский период и стоит много в сильный, с учётом high-water mark, чтобы одна и та же прибыль не облагалась дважды. Она нечувствительна к обороту, что делает её дешевле для очень активных стратегий и дороже для успешных.

Подписка стоит одинаково, торгует система или нет, что делает её дешёвой при большом размере и карательной при малом.

Нет универсально более дешёвой модели. Правильное сравнение — это ваш ожидаемый оборот и ожидаемая доходность против каждой структуры комиссий, а не сопоставление ставок бок о бок.

Проскальзывание и расхождение исполнения

Спред — гарантированная издержка. На каждом входе и выходе вы платите примерно половину спреда относительно мид-цены, дважды за круговую сделку, в каждой ветке.

Проскальзывание — это дополнительная издержка размера: ваш ордер уходит вглубь книги за лучший уровень. Оно растёт с размером ордера относительно доступной глубины, а значит хуже всего именно на тех рынках, где преимущество лидера с наибольшей вероятностью реально — на меньших, менее эффективных перпах.

Копи-трейдинг добавляет специфическую надбавку: вы исполняетесь после лидера. Его ордер уже поглотил вершину книги, а цена, которую вы видите, — это цена, которую помогла создать его сделка. Механика этого разобрана в заметке о трекинг-ошибке; здесь достаточно зафиксировать, что это издержка, оплачиваемая на каждом зеркалируемом исполнении, и что она невидима в любом расписании комиссий.

Влияние ставки финансирования

Бессрочные фьючерсы платят или получают финансирование периодически в зависимости от того, какую сторону вы держите и как перп торгуется относительно спота. Удержание переполненной стороны сильно позиционированного рынка — это непрерывная издержка, не имеющая отношения к тому, права ли позиция.

Для копи-трейдинга есть временная тонкость. Финансирование начисляется тому, кто держит позицию в момент штампа финансирования. Вход спустя минуты после лидера может изменить, получаете вы или платите конкретный платёж, а выход спустя минуты может добавить тот, которого он избежал.

Для лидеров с коротким горизонтом это в среднем сводится к шуму. Для лидеров, удерживающих направленные позиции через много периодов финансирования, финансирование может быть крупнейшей отдельной строкой в стеке издержек, больше комиссий и проскальзывания вместе взятых.

Эффективность капитала и издержки упущенных возможностей

Изолированные саб-аккаунты сдерживают сбои. Они также фрагментируют маржу: каждая ветка должна независимо держать достаточно залога, чтобы открыть свои позиции и поглотить обычное неблагоприятное движение, и этот залог нельзя одолжить ветке, которой он нужнее.

Результат в том, что диверсифицированная корзина держит больше общей маржи для той же экспозиции, чем единый счёт с кросс-маржой. Излишек не потерян, но и не работает, и его издержки упущенных возможностей реальны.

Есть второй, менее очевидный вид издержек эффективности. Капитал, вложенный в ветки, — это капитал, который вы не можете развернуть где-то ещё в короткие сроки, а разворачивание ветки для его высвобождения означает оплату издержек выхода позиций, которые вы не хотели закрывать.

Это подлинный компромисс, а не скрытая плата. Сдерживание стоит эффективности капитала; вопрос в том, стоит ли сдерживание того для вашего счёта, и при малом размере часто нет.

Трекинг-ошибка как экономическая издержка

Трекинг-ошибку обычно обсуждают как проблему точности. Полезнее относиться к ней как к издержке, потому что у неё есть ожидаемый знак, если учесть комиссии и тайминг.

Ваши исполнения в среднем хуже, чем у лидера, не симметрично распределены вокруг них: вы торгуете после него, в ликвидность, которую он оставил. Добавьте комиссии тейкера с обеих сторон, и ожидаемое расхождение по многим сделкам отрицательно, даже когда отдельные сделки оказываются в плюсе.

Оно также не постоянно. Оно масштабируется с оборотом лидера, с его предпочтением неликвидных рынков и с тем, насколько быстро его преимущество угасает после того, как его сделка становится публичной. Лидер, чей сигнал остаётся ценным ещё десять минут спустя, стоит гораздо дешевле копировать, чем тот, чьё всё преимущество — в первых нескольких секундах.

Отношение к трекинг-ошибке как к издержке меняет отбор лидеров: два лидера с одинаковой доходностью не одинаково копируемы, и более медленный дешевле.

Как издержки складываются

Почти каждая строка выше умножается на одну и ту же переменную: оборот. Биржевые комиссии, комиссии builder, спред, проскальзывание и большая часть трекинг-ошибки — все масштабируются с тем, сколько номинала торгуется, а не с тем, сколько у вас капитала.

Это делает оборот важнейшим входным параметром издержек, и его выбирают лидеры, а не вы. Корзина лидеров, каждый из которых ежедневно оборачивает книгу, стоит на порядок дороже в эксплуатации, чем корзина, удерживающая позиции по нескольку дней, при той же ставке комиссии и том же размере счёта.

Компаундирование работает и в обратную сторону. Издержки оплачиваются из капитала, который иначе бы компаундировался, так что устойчивая нагрузка снижает базу для каждого последующего периода. Именно поэтому небольшие повторяющиеся издержки важнее случайных крупных того же суммарного размера.

Любая арифметика здесь была бы лишь иллюстративной, потому что входные данные — оборот, спред, финансирование — это свойства лидеров и рынков в данный период, а не константы, которые можно назвать заранее.

• Оборот перемножает комиссии, спред, проскальзывание и трекинг-ошибку вместе.
• Финансирование масштабируется с временем удержания, а не с оборотом — единственное исключение.
• Простаивающая маржа масштабируется с числом веток, а не с торговлей вообще.
• Издержки оплачиваются из компаундирующегося капитала, так что нагрузка сохраняется.

Как оценить истинную стоимость любой copy-системы

Полезное упражнение — не сравнение заголовочных ставок. Это реконструкция всего стека для конкретных лидеров, которых система будет вести для вас.

Система, чётко отвечающая на эти вопросы, не обязательно дешёвая, но она измерима. Та, что не может на них ответить, просит вас принять неоценённую издержку.

• С чего взимается комиссия платформы — с объёма, прибыли или времени?
• Каков ожидаемый ежемесячный зеркалируемый номинал относительно размера счёта?
• Зеркалированные ордера — тейкер или мейкер, и какова предполагаемая доля исполнения?
• На каких рынках торгуют лидеры, и насколько глубоки эти книги?
• Каков средний период удержания, и сколько штампов финансирования он пересекает?
• Сколько маржи простаивает по веткам в типичный момент?
• Публикуется ли реализованная трекинг-ошибка против модели, или только сама модель?
• Раскрываются ли издержки выхода при замене лидера?

Ограничения любой оценки издержек

Каждый входной параметр выше переменен. Спред расширяется в стрессе, финансирование меняет знак, оборот меняется при смене лидеров, а проскальзывание зависит от глубины в момент исполнения, а не от среднего.

Оценка издержек, следовательно, — это диапазон и набор чувствительностей, а не цифра. Любой, кто заранее представляет точную суммарную стоимость copy-системы, называет предположение, а не измерение.

Что можно честно заявить, так это какие издержки существуют, что движет каждой из них, и какие из них ограничены дизайном системы. Именно это эта заметка и попыталась сделать.

Прошлые результаты не гарантируют будущих. Бессрочные фьючерсы — инструменты с плечом и несут существенный риск потерь, включая потерю всей позиции.

Заключение

Оценивайте стек, а не заголовок. Биржевые комиссии, комиссии builder, спред, проскальзывание, финансирование, простаивающая маржа и трекинг-ошибка вместе определяют, во что реально обходится copy-система, а оборот — множитель для большинства из них.

Структура комиссий, используемая здесь, изложена в заметке о builder fee, специфичная для HyperMirror версия этого разбора издержек — в заметке о текущих издержках, а остаточные риски прямо названы в раскрытии рисков.