Как score-weighted корзина ведёт себя в разных рыночных режимах

Почему режим важнее отбора

Обсуждения копи-трейдинга почти полностью сосредоточены на отборе: какие трейдеры, как оценённые, взвешенные чем. Это интересная часть дизайна, и часть, наиболее подконтрольная нам. Это не та часть, которая определяет большую часть вариативности результатов.

Стратегии perpetual-фьючерсов зависят от режима. Моментум-подход и mean-reversion-подход — не два оттенка мастерства; это две ставки на то, какой режим сохранится. Трейдер может исполнять безупречно и терять деньги квартал, потому что условия, монетизирующие его подход, отсутствовали. Отбор определяет, к кому вы подвержены. Режим определяет, окупается ли эта экспозиция.

Эта заметка разбирает режимы по одному и максимально прямо излагает, как ведёт себя механизм в каждом — включая два, где он ведёт себя хуже всего.

Устойчивый тренд: дисперсия сужается, веса концентрируются

При устойчивом направленном движении trend-following и моментум-лидеры дают свои наиболее сильные записи закрытых сделок. Композитные score этой группы растут, и, поскольку распределение пропорционально score, капитал смещается к ним при каждом пересчёте.

Это режим, который механизм обрабатывает лучше всего, и в то же время режим, в котором механизм тихо делает то, о чём стоит знать: он концентрирует. Корзина постепенно становится менее диверсифицированной с точки зрения стратегии, даже продолжая держать десять адресов, потому что большинство этих адресов теперь выражает одну и ту же ставку чуть по-разному.

Лимиты веса ограничивают, насколько далеко это может зайти, но не могут сделать базовые стратегии менее коррелированными. Корзина, выглядящая диверсифицированной по числу лидеров, может быть сильно концентрирована по экспозиции, и тренд — как раз момент, когда это происходит.

Боковик: mean reversion лидирует, моментум истекает кровью

На рынке в диапазоне с частыми ложными пробоями порядок переворачивается. Лидеры в стиле mean reversion и маркет-мейкинга дают стабильную закрытую прибыль, пока моментум-лидеры несут серию малых убытков по мере отката каждого кажущегося пробоя.

Score-weighting реагирует на это так, как задумано: score моментума угасают, веса падают, веса mean reversion растут. Переход занимает время — score нужны закрытые сделки, чтобы двигаться, — поэтому корзина некоторое время несёт проигрышную конфигурацию, прежде чем скорректируется.

Компенсирующее свойство в том, что боковик, как правило, режим с низкой величиной. Истечение кровью реально, но медленно, а это тот вид убытка, для остановки которого хорошо подходит основанная на правилах система.

Расширение волатильности: риск ликвидации на слайс растёт

Когда реализованная волатильность резко расширяется, доминирующий риск перестаёт быть просадкой и становится ликвидацией. Позиции, размеренные под нормальное распределение движений, сталкиваются с аномальным, маржа потребляется быстрее, чем может пополняться, а плечевые позиции закрываются протоколом, а не трейдером.

Изоляция важнее всего здесь и одновременно наиболее ясно не является защитой. Ликвидация в одном суб-аккаунте потребляет маржу этого слайса и не может добраться до остальных девяти — это сдерживание работает именно так, как задумано. Капитал в этом слайсе всё равно пропал.

Расширение волатильности — также момент, когда экстренное удаление наиболее вероятно сработает, и когда исполнения при разворачивании хуже всего. Контроли рисков системы и худшие условия исполнения рынка совпадают неизбежно, потому что одно и то же событие вызывает и то, и другое.

Коррелированный делевередж: худший случай

По-настоящему плохой режим — это каскад: крупное движение запускает ликвидации, которые вынуждают продажи, которые продлевают движение, которое запускает больше ликвидаций. В этих эпизодах корреляция между лидерами приближается к единице. Моментум, mean reversion и carry-лидеры все теряют одновременно, потому что все они держат риск в лонг на рынке, где риск принудительно разворачивается.

Диверсификация по десяти лидерам здесь мало что даёт, и важно сказать это прямо, а не описывать корзину так, будто она хеджирована. Она не хеджирована. Это набор направленных позиций в perpetual-фьючерсах, и в событии коррелированного делевереджа набор направленных позиций теряет вместе.

Что изоляция всё же обеспечивает в этом режиме — ограниченное заражение: ликвидация в одном слайсе не может забрать маржу из другого и не может каскадироваться внутренне. Это превращает возможный полный крах счёта в несколько ограниченных сбоев слайсов. Это значимое различие, и оно не то же самое, что защита.

Низковолатильный дрейф: доминирует стоимость

Тихий режим — тот, о котором люди забывают планировать. Когда диапазоны сжимаются, а движения малы, торговая PnL по каждому семейству стратегий становится тонкой, и члены стоимости, бывшие ошибками округления в активный месяц, становятся доминирующей строкой.

Биржевые комиссии и комиссия билдера взимаются с объёма независимо от того, произвёл ли он что-либо. Фандинг начисляется на удерживаемые позиции. Проскальзывание платится на каждое исполнение. В месяц, когда валовой торговый результат корзины близок к плоскому, стоимость решает знак результата.

Это режим, где низкооборотные лидеры тихо превосходят высокооборотных с идентичным мастерством, чисто потому что генерируют меньше объёма, с которого взимается плата.

Переходы режимов: структурная слабая точка

Всё вышеописанное описывает поведение внутри режима. Переход между ними — момент, где score-weighted подход работает хуже всего, и это свойство дизайна, а не баг в нём.

Композитные score вычисляются из закрытых сделок. Закрытые сделки — доказательство о только что закончившемся режиме. В момент смены режима корзина максимально взвешена в сторону лидеров, наиболее подходивших только что закончившемуся режиму, и потребуется серия закрытых убытков, прежде чем веса сдвинутся. Вы по конструкции наиболее сконцентрированы в неправильной стратегии именно в момент смены рынка.

Не существует версии обращённого в прошлое правила скоринга, избегающей этого. Сокращение окна скоринга заставляет систему реагировать на разворот быстрее и также заставляет её реагировать на шум, что производит дорогостоящий churn в куда более распространённом случае, когда ничего структурного не изменилось. Удлинение делает обратное. Мы выбрали окно, терпимое к стоимости перехода, а не гоняющееся за разворотами, исходя из того, что развороты режимов редки, а шум постоянен.

• На развороте веса концентрируются в стратегии, которая только что перестала работать.
• Корректировка score требует закрытых сделок, поэтому она по конструкции отстаёт от разворота.
• Более быстрый скоринг снижает отставание и увеличивает стоимость churn в каждом периоде без разворота.

Что score-weighting делает механически по режимам

Без нарратива правило простое: склоняться к тому, что недавно работало, ограничено лимитом, пересматриваться по мере поступления доказательств. Это даёт три постоянных поведения независимо от того, в каком режиме вы находитесь.

Оно накапливает устойчивость. Когда режим длится, weighting в сторону его победителей увеличивает экспозицию к ставке, которая продолжает окупаться. Оно штрафует непоследовательность. Лидер с хаотичными результатами взвешивается ниже, чем более стабильный со средним, потому что входы скоринга включают консистентность и выживаемость, а не только доходность. И оно отстаёт при разворотах, что и есть цена первых двух.

Equal weighting инвертирует эти свойства: оно меньше отстаёт при разворотах и меньше захватывает внутри режимов. Заметка о score-weighting против equal-weighting подробно разбирает этот компромисс. Ни один не верен во всех условиях, поэтому выбор следует заявить, а не подразумевать.

Что не может исправить никакая схема weighting

Три ограничения применяются к любому правилу распределения, включая наше, и никакая изощрённость скоринга их не касается.

• Направление. Корзина направленных позиций в perpetual-фьючерсах теряет, когда рынок движется против неё. Weighting меняет насколько, но никогда — теряет ли она вообще.
• Корреляция в стрессе. Веса, вычисленные в спокойных условиях, описывают отношения, которые не сохраняются в каскаде.
• Концентрация на площадке. Каждый слайс на Hyperliquid, поэтому сбой протокола, оракула или ликвидности там не диверсифицируется никаким weighting.

Заключение: корзина меняет распределение, а не направление

Score-weighted корзина изолированных слайсов — обоснованный способ распределять капитал между лидерами Hyperliquid. Она накапливается внутри стабильных режимов, изящно деградирует в боковике, сдерживает ликвидации одним слайсом при расширении волатильности, и честна о двух режимах, где она испытывает трудности: коррелированный делевередж, где диверсификация в основном перестаёт работать, и переходы режимов, где обращённый в прошлое скоринг максимально ошибается.

Что она меняет — распределение результатов: меньше полных сбоев, меньше зависимости от суждения одного человека, ограниченное заражение между стратегиями. Что она не меняет — направление рынка или тот факт, что плечевые perpetual-фьючерсы могут стоить вам всей позиции.

Текущая корзина, её веса и недавняя история каждого лидера публикуются вживую, что стоит посмотреть наряду с тем, в каком режиме, по вашему мнению, мы сейчас находимся.